1.65 兆美元藏在帳外：五大巨頭用 SPV 蓋 AI 資料中心，手法讓人想起安隆

Futurism 與彭博稅務的追蹤報導揭開 AI 基建融資的另一本帳：Alphabet、Microsoft、Amazon、Meta、Oracle 五家公司透過帳外安排累積的債務約 1.65 兆美元，比它們最近一季財報上正式列出的 1.35 兆美元帳面債務還要多 22%。手法是教科書等級的：成立或入夥一個特殊目的實體（SPV），由 SPV 借錢、持有資產，科技公司簽長期租約或算力採購合約，SPV 的債務就不用併進自己的資產負債表。

Meta 在路易斯安那州的 Hyperion 資料中心是標準案例：Meta 與 Blue Owl Capital 共同出資成立獨立實體，由該實體舉債 270 億美元蓋設施，Meta 是唯一租戶，卻主張風險由該實體承擔、債務不必入帳。日經的估算指 Meta 一家的帳外債務累積約 4,200 億美元，Oracle 則有 2,600 億美元的未來租賃承諾等著逐年落到帳上。彭博稅務直接把標題寫成「大科技的 AI 狂潮復活了搞垮安隆的會計工具」。

與安隆不同的是，目前的結構在 GAAP 與 IFRS 下都合法，義務也都有揭露——只是埋在沒人讀的附註裡。對照本日 Alphabet 自由現金流轉負的報導，帳面上的負號只是冰山露出水面的部分；真正的槓桿規模，要把 SPV 與租賃承諾全部攤開才看得到。等到這些承諾逐年轉成現金流出，AI 基建的總帳才會真正攤在陽光下。